Die Berücksichtigung von Inflation und Wachstum in der Unternehmensbewertung

Inhaltsverzeichnis

1 EINLEITUNG

2 RELEVANTE AUSWIRKUNGEN DER INFLATION AUF DIE UNTERNEHMENSBEWERTUNG

2.1 PRÄZISIERUNG DER INFLATION

2.2 DER EINFLUSS DER INFLATION IM RAHMEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

2.2.1 Einfluss der Inflation auf die absoluten sowie die relativen Preise an den Faktor-, Güter- und Dienstleistungsmärkten

2.2.2 Einfluss der Inflation auf den Kapitalmarktzins

2.2.3 Einfluss der Inflation auf die gesamtwirtschaftliche Entwicklung

3 GRUNDLAGEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

3.1 ANLÄSSE DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

3.2 ZWECKE DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

3.3 GRUNDPRINZIPIEN ORDNUNGSGEMÄßER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

3.4 ÄQUIVALENZPRINZIPIEN

3.5 ÜBERBLICK ÜBER DIE VERFAHREN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG

3.5.1 Gesamtbewertungsverfahren

3.5.2 Einzelbewertungs- bzw. Substanzwertverfahren

3.5.3 Kombinations- bzw. Mischverfahren

4 DIE BEWERTUNGSVERFAHREN

4.1 DIE ERTRAGSWERTMETHODE

4.1.1 Ermittlung des Unternehmenswertes

4.1.1.1 Unbegrenzte Unternehmensfortführung

4.1.1.2 Begrenzte Unternehmensfortführung

4.1.2 Prognose der künftigen finanziellen Überschüsse

4.1.2.1 Überblick

4.1.2.2 Anforderungsprofil an ein Ermittlungsverfahren

4.1.2.3 Prozessschritte des Ermittlungsverfahrens nach IDW S 1

4.1.2.3.1 Informationsbeschaffung

4.1.2.3.2 Analyse der Vergangenheitserfolge

4.1.2.3.3 Planung und Prognose

4.1.2.3.4 Plausibilitätsbeurteilung der Planungen sowie Verwendung verlässlicher Bewertungsunterlagen

4.1.3 Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes

4.1.3.1 Grundsätzliche Aufgaben des Kapitalisierungszinssatzes

4.1.3.2 Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes

4.1.3.2.1 Ermittlung des Basiszinssatzes

4.1.3.2.2 Berücksichtigung des Risikos

4.1.3.2.2.1 Sicherheitsäquivalenzmethode

4.1.3.2.2.2 Zinszuschlagsmethode

4.1.3.2.3 Inflation und Wachstumsrate

4.1.3.2.4 Persönlicher Steuersatz

4.2 DIE DISCOUNTED CLASHFLOW-METHODEN (DCF)

4.2.1 Überblick

4.2.2 Entity-Methoden

4.2.2.1 Weighted Average Cost Of Capital-Ansatz (WACC)

4.2.2.1.1 Ermittlung des Unternehmenswertes

4.2.2.1.2 Prognose der künftigen Cashflows und des Fortführungswertes

4.2.2.1.3 Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes

4.2.2.1.3.1 Kapitalstruktur und Zirkulationsproblem

4.2.2.1.3.2 Ermittlung der Fremdkapitalkosten

4.2.2.1.3.3 Ermittlung der Eigenkapitalkosten

4.2.2.1.3.3.1 Capital Asset Pricing Model (CAPM)

4.2.2.1.3.3.2 Tax Capital Asset Pricing Model (TAX CAPM)

4.2.2.2 Total Cashflow-Ansatz (TCF)

4.2.2.3 Adjusted-Present-Value-Ansatz (APV)

4.2.3 Equity-Methode

4.3 DIE MULTIPLIKATORMETHODEN

5 BERÜCKSICHTIGUNG VON INFLATION UND WACHSTUM BEI DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DCF-VERFAHREN

5.1 ÜBERBLICK

5.2 REALRECHNUNG VERSUS NOMINALRECHNUNG

5.3 DIE BERÜCKSICHTIGUNG VON INFLATION UND WACHSTUM IM FORTFÜHRUNGSZEITRAUM

5.3.1 Rechnerische Erfassung über einen Wachstumsabschlag

5.3.1.1 Modell des Wachstumsabschlags

5.3.1.2 Quantifizierung des Wachstumsabschlags unter Berücksichtigung der Überwälzbarkeit von Preissteigerungen

5.3.1.3 Schätzung der erwarteten Inflation

5.3.1.3.1 Inflationserwartung abgeleitet aus historischen Daten

5.3.1.3.2 Inflationserwartung abgeleitet aus Realzinsen

5.3.1.3.3 Verfahren zur direkten Messung der Inflationserwartungen

5.3.1.4 Nachhaltige Differenzierung in Preis- und Mengenkomponenten

5.3.1.5 Der Einfluss der (Re-)Investitionen auf den Fortführungswert und das Wachstum

5.3.1.5.1 Nebeneinander von organischen und thesaurierungsbedingtem Wachstum

5.3.1.5.2 Die Berücksichtigung der (Re-)Investitionen bei Vollausschüttung

5.3.1.5.3 Die Berücksichtigung von (Re-)Investitionen und Wachstum bei Thesaurierung der Cashflows

6 ZUSAMMENFASSUNG UND ÜBERLEITUNG ZUM BEWERTUNGSMODELL

7 BESCHREIBUNG DES BEWERTUNGSMODELLS

7.1 DARSTELLUNG DER AUSGANGSDATEN DER XY-AG

7.1.1 Wesentliche Annahmen

7.1.2 Detailplanungsphase

7.1.2.1 Detailplanungsphase ohne Umsatzwachstum

7.1.2.2 Detailplanungsphase mit Umsatzwachstum

7.1.3 Fortführungsphase

7.1.3.1 Fortführungsphase ohne Umsatzwachstum

7.1.3.2 Fortführungsphase mit Umsatzwachstum

7.1.4 Planbilanz

7.1.4.1 Planbilanz ohne Umsatzwachstum

7.1.4.2 Planbilanz mit Umsatzwachstum

7.1.5 Finanzierungsplanung

7.1.5.1 Finanzierungsplanung ohne Umsatzwachstum

7.1.5.2 Finanzierungsplanung mit Umsatzwachstum

8 ANSÄTZE ZUR BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES

8.1 ANSÄTZE OHNE BERÜCKSICHTIGUNG VON WACHSTUM

8.1.1 Modell der Ewigen Rente

8.1.2 Modell der detaillierten Berechnung über 150 Jahre

8.2 ANSATZ UNTER BERÜCKSICHTIGUNG VON UMSATZWACHSTUM UND OHNE NACHHALTIGES WACHSTUM – MODELL DER EWIGEN RENTE

8.3 ANSÄTZE UNTER BERÜCKSICHTIGUNG VON WACHSTUM

8.3.1 Modell der Ewigen Rente - Vorgehensweise des IDW

8.3.2 Modell der Ewigen Rente - Vorgehensweise BAETGE / NIEMEYER / KÜMMEL

8.3.3 Modell der detaillierten Berechnung über 150 Jahre

8.4 VERGLEICH DER ANSÄTZE

8.5 ANSÄTZE UNTER ANNAHME ALTERNATIVER ÜBERWÄLZBARKEIT VON PREISSTEIGERUNGEN

8.5.1 Modell der Ewigen Rente - Vorgehensweise des IDW

8.5.2 Modell der detailierten Berechnung über 150 Jahre

9 THESENFÖRMIGE ZUSAMMENFASSUNG

Zielsetzung und thematische Schwerpunkte

Die vorliegende Arbeit analysiert die Auswirkungen von Inflation und Wachstum auf die Unternehmensbewertung und untersucht, ob deren Berücksichtigung das Bewertungsergebnis signifikant beeinflusst. Das primäre Ziel ist es, in einem selbstentwickelten Bewertungsmodell für eine fiktive Aktiengesellschaft zu prüfen, inwieweit die Parameter Inflation und Wachstum sowie die Überwälzbarkeit von Preisanstiegen die Höhe des Unternehmenswertes bestimmen.

• Analyse der inflationären Effekte auf Unternehmensbewertungen aus mikro- und makroökonomischer Sicht.
• Systematische Darstellung und Charakterisierung der gängigen Bewertungsmethoden (Ertragswertmethode, DCF-Verfahren, Multiplikatorverfahren).
• Detaillierte Untersuchung des Einflusses von Inflation und Wachstum im Fortführungszeitraum (Terminal Value).
• Vergleichende Analyse verschiedener Berechnungsmodelle zur Integration von Wachstums- und Inflationsannahmen in das Bewertungskalkül.

Auszug aus dem Buch

Zusammenfassung der Kapitel

1 EINLEITUNG: Die Einleitung thematisiert den wachsenden Bedarf an international standardisierten Bewertungsverfahren aufgrund zunehmender Globalisierung und skizziert die Zielsetzung der Arbeit, den Einfluss von Inflation und Wachstum auf den Unternehmenswert zu analysieren.

2 RELEVANTE AUSWIRKUNGEN DER INFLATION AUF DIE UNTERNEHMENSBEWERTUNG: Dieses Kapitel erläutert die ökonomischen Grundlagen der Inflation und untersucht deren spezifische Wirkungen auf Unternehmenspreise sowie den Kapitalmarktzins.

3 GRUNDLAGEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG: Hier werden die theoretischen Fundamente der Unternehmensbewertung, inklusive Bewertungsanlässe, Grundprinzipien und ein Überblick über die verschiedenen Verfahren, dargelegt.

4 DIE BEWERTUNGSVERFAHREN: Das Kapitel bietet eine strukturierte Analyse der Ertragswertmethode, der Discounted Cashflow-Verfahren (DCF) sowie der Multiplikatorverfahren.

5 BERÜCKSICHTIGUNG VON INFLATION UND WACHSTUM BEI DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DCF-VERFAHREN: Der Fokus liegt auf der methodischen Integration von Inflations- und Wachstumsannahmen, insbesondere für den Fortführungszeitraum, unter Verwendung von Wachstumsabschlägen.

6 ZUSAMMENFASSUNG UND ÜBERLEITUNG ZUM BEWERTUNGSMODELL: Dieses Kapitel fasst die bisherigen Erkenntnisse zusammen und leitet zur praktischen Anwendung in einem selbstentwickelten Bewertungsmodell über.

7 BESCHREIBUNG DES BEWERTUNGSMODELLS: Die Datenbasis und die Annahmen der fiktiven XY-AG werden vorgestellt, um die Auswirkungen der verschiedenen Parameter modellhaft zu simulieren.

8 ANSÄTZE ZUR BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES: Hier erfolgt die konkrete Anwendung der verschiedenen Bewertungsszenarien, einschließlich Sensitivitätsanalysen bei unterschiedlichen Inflations- und Überwälzungsgraden.

9 THESENFÖRMIGE ZUSAMMENFASSUNG: Die wesentlichen Ergebnisse der Arbeit werden pointiert und in Thesenform zusammengefasst.

Schlüsselwörter

Unternehmensbewertung, Inflation, Wachstum, Ertragswertmethode, Discounted Cashflow, DCF, WACC, Wachstumsabschlag, Überwälzbarkeit, Preisinstabilität, Kapitalkosten, Fortführungswert, Terminal Value, Kapitalmarktzins, Nominalrechnung

Häufig gestellte Fragen

Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?

Die Diplomarbeit untersucht, wie Inflation und Wachstum bei der Unternehmensbewertung adäquat berücksichtigt werden können und welchen Einfluss diese Parameter auf den Unternehmenswert haben.

Welche zentralen Themenfelder behandelt die Arbeit?

Zentrale Themen sind die theoretischen Grundlagen der Unternehmensbewertung, die Charakterisierung von Ertragswert- und DCF-Verfahren sowie die spezifische Integration von Inflations- und Wachstumsannahmen in das Bewertungskalkül.

Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?

Das Hauptziel besteht darin, in einem selbstentwickelten Modell für ein fiktives Unternehmen zu analysieren, ob sich eine Berücksichtigung von Inflation und Wachstum – insbesondere im Fortführungszeitraum – signifikant auf den Unternehmenswert auswirkt.

Welche wissenschaftliche Methode wird primär verwendet?

Die Arbeit nutzt eine systematische Analyse der Literatur und gängiger Standards (IDW S 1) sowie die simulationsbasierte Anwendung dieser Verfahren an einer fiktiven XY-AG.

Welche Inhalte werden im Hauptteil schwerpunktmäßig behandelt?

Der Hauptteil befasst sich detailliert mit der Prognose künftiger Cashflows, der Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes und der Anwendung verschiedener Verfahren (WACC, TCF, APV) unter Berücksichtigung inflationärer Effekte.

Welche Schlüsselbegriffe charakterisieren die Arbeit?

Die wesentlichen Begriffe umfassen Unternehmensbewertung, Inflation, DCF-Verfahren, Wachstumsabschlag, Überwälzbarkeit und Kapitalkosten.

Wie unterscheidet sich die Vorgehensweise des IDW von der von BAETGE / NIEMEYER / KÜMMEL?

Die Unterschiede liegen primär in der Ermittlung des nachhaltigen Free Cashflows beim Übergang in die Fortführungsphase, insbesondere bei der Berücksichtigung von Veränderungen im Working Capital und langfristigen Investitionen.

Was ist das Ergebnis bezüglich der Überwälzbarkeit von Preissteigerungen?

Die Arbeit zeigt, dass die Überwälzbarkeit von Preissteigerungen einen entscheidenden Einfluss auf den Unternehmenswert hat; bei mangelnder Überwälzbarkeit drohen selbst bei moderater Inflation in der Modellrechnung negative Unternehmenswerte.

Warum hält die Arbeit das IDW-Verfahren bei geringer Überwälzbarkeit für ungeeignet?

Die Berechnungen zeigen, dass die IDW-Standardvorgehensweise den realen Wertverlust bei einer Überwälzungsfähigkeit von unter 100 Prozent aufgrund pauschaler Annahmen nicht ausreichend abbildet und somit zu einer Überbewertung führen kann.