Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes für Zwecke der Unternehmensbewertung

Table of Contents

• Einleitung
• Grundlagen der Unternehmensbewertung
  • Methodik der Unternehmensbewertung
  • Methoden zur Risikoberücksichtigung in der Unternehmensbewertung
    • Sicherheitsäquivalenzmethode
    • Risikozuschlagsmethode
  • Äquivalenzprinzipien bei der Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes
  • Funktionen des Kapitalisierungszinssatzes
  • Verfahren der Unternehmensbewertung
  • Discounted-Cashflow-Verfahren – Ein Überblick
    • WACC-Ansatz
    • APV-Ansatz
    • FTE-Verfahren
  • Zusammenfassung
• Basiszinssatz
  • Konkretisierung des Basiszinssatzes
  • Basiszinssatz als zukünftiger Zinssatz oder Stichtagszins
    • Verwendung eines zukünftigen Zinssatzes
    • Verwendung eines Stichtagszinses
    • Würdigung
  • Ermittlung der Zinsstrukturkurve
  • Fortschreibung der Zinsstrukturkurve
  • Ermittlung eines einheitlichen Basiszinssatzes
  • Verwendung von EZB- oder Bundesbank-Daten
  • Zusammenfassung
• Risikoprämie
  • Capital Asset Pricing Model (CAPM)
    • Kritik am CAPM
      • Kritik an Prämissen
      • Logische Einwände
      • Empirische Bewährung
    • Würdigung
  • Marktrisikoprämie
    • Vergangenheitsorientierte Schätzung der Marktrisikoprämie
      • Spezifikationsprobleme
        • Festlegung des Marktportfolios
        • Festlegung des Beobachtungszeitraums
        • Arithmetische und geometrische Durchschnittsbildung
        • Wahl des risikolosen Zinses
      • Empirische Ergebnisse
      • Kritik an der vergangenheitsorientierten Schätzung der Marktrisikoprämie
    • Zukunftsorientierte Schätzung der Marktrisikoprämie
      • Empirische Ergebnisse
      • Kritik an der zukunftsorientierten Schätzung der Marktrisikoprämie
    • Würdigung der Verfahren zur Schätzung der Marktrisikoprämie
  • Beta-Faktor
    • Vergangenheitsorientierte Schätzung von Beta-Faktoren anhand historischer Kapitalmarktdaten
      • Spezifikationsprobleme
        • Festlegung des Marktportfolios
        • Festlegung der Intervalllänge
        • Festlegung des Beobachtungszeitraums
      • Stabilität von Beta-Faktoren
      • Analogieansätze
      • Kritik an der vergangenheitsorientierten Schätzung des Beta-Faktors
    • Schätzung von Beta-Faktoren anhand fundamentaler Unternehmensdaten
      • Zusammenhänge zwischen Beta-Faktor und Unternehmenskennzahlen
        • Im Rahmen des CAPM theoretisch begründbare Zusammenhänge
        • Im Rahmen des CAPM theoretisch nicht begründbare Zusammenhänge
      • Vorgehensweise zur Schätzung fundamentaler Beta-Faktoren
      • Empirische Ergebnisse der fundamentalen Prognose von Beta-Faktoren
      • Kritik an der fundamentalen Schätzung des Beta-Faktors
    • Zukunftsorientierte Schätzung von Beta-Faktoren
      • Ermittlung einer impliziten Volatilität
      • Ermittlung einer impliziten Korrelation
        • Ansatz zur Ermittlung der impliziten Korrelation aus Austauschoptionen
        • Ansatz zur Ermittlung der impliziten Korrelation aus Minimum-/Maximumoptionen
      • Kritik an der zukunftsorientierten Schätzung des Beta-Faktors
    • Würdigung der Verfahren zur Schätzung des Beta-Faktors
  • Zusammenfassung und Fazit

  Objectives and Key Themes

  Diese Diplomarbeit beschäftigt sich mit der Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes für Zwecke der Unternehmensbewertung. Sie untersucht verschiedene Verfahren zur Ermittlung des Basiszinssatzes und der Risikoprämie sowie die verschiedenen Methoden zur Schätzung des Beta-Faktors. Die Arbeit beleuchtet die Stärken und Schwächen der einzelnen Verfahren und diskutiert kritisch deren Anwendbarkeit.

  • Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes
  • Risikoberücksichtigung in der Unternehmensbewertung
  • Verfahren zur Ermittlung des Basiszinssatzes
  • Schätzung der Marktrisikoprämie
  • Schätzung des Beta-Faktors

  Chapter Summaries

  Das erste Kapitel bietet eine Einleitung in die Thematik der Unternehmensbewertung und erläutert die Bedeutung des Kapitalisierungszinssatzes. In Kapitel 2 werden die Grundlagen der Unternehmensbewertung, die Methodik und die verschiedenen Verfahren zur Risikoberücksichtigung vorgestellt. Kapitel 3 befasst sich mit der Bestimmung des Basiszinssatzes, der als Grundlage für die Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes dient. Kapitel 4 widmet sich der Risikoprämie, die den Einfluss des spezifischen Risikos des Unternehmens auf den Kapitalisierungszinssatz berücksichtigt. Hier werden verschiedene Methoden zur Schätzung der Marktrisikoprämie und des Beta-Faktors präsentiert und analysiert.

  Keywords

  Unternehmensbewertung, Kapitalisierungszinssatz, Basiszinssatz, Risikoprämie, Beta-Faktor, CAPM, Sicherheitsäquivalenzmethode, Risikozuschlagsmethode, Discounted-Cashflow-Verfahren, WACC, APV, FTE, Zinsstrukturkurve, Marktrisikoprämie, Beta-Faktor, Fundamentalanalyse, Marktmodell, Regressionsanalyse, Implizite Volatilität, Implizite Korrelation.

  Häufig gestellte Fragen

  Was ist der Kapitalisierungszinssatz in der Unternehmensbewertung?

  Der Kapitalisierungszinssatz dient dazu, zukünftige finanzielle Überschüsse eines Unternehmens auf den heutigen Barwert abzuzinsen, um den Unternehmenswert zu ermitteln.

  Aus welchen Komponenten besteht der Kapitalisierungszinssatz?

  Die wesentlichen Komponenten sind der Basiszinssatz (risikoloser Zins) und die Risikoprämie. Optional werden Steuern und Wachstumsabschläge berücksichtigt.

  Wie wird der Basiszinssatz ermittelt?

  Er kann als Stichtagszins oder aus einer Zinsstrukturkurve (z.B. anhand von Bundesbank-Daten) abgeleitet werden, um den risikolosen Zins für die Bewertung festzulegen.

  Was beschreibt der Beta-Faktor im CAPM?

  Der Beta-Faktor misst das systematische Risiko eines Unternehmens im Vergleich zum Gesamtmarkt. Ein Beta > 1 bedeutet ein höheres Risiko als der Marktdurchschnitt.

  Was ist der Unterschied zwischen der Risikozuschlags- und der Sicherheitsäquivalenzmethode?

  Bei der Risikozuschlagsmethode wird das Risiko durch einen Aufschlag auf den Zins berücksichtigt, während bei der Sicherheitsäquivalenzmethode die unsicheren Zahlungen in sichere Werte umgerechnet werden.

  Warum ist die Bestimmung des Kalkulationszinsfußes oft umstritten?

  Schon kleine Änderungen des Zinssatzes haben massive Auswirkungen auf den berechneten Unternehmenswert, was häufig zu Meinungsverschiedenheiten zwischen Käufern und Verkäufern führt.