Unternehmensübernahmen nach dem WpÜG - Eine empirische Studie

Inhaltsverzeichnis

1. Einführung

2. Einordnung der Untersuchung

2.1 Das Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz

2.2 Darstellung der Untersuchungsgegenstände

2.2.1 Gesamtstichprobe

2.2.2 Angebotsart

2.2.3 Investor

2.2.4 Going Private

2.3 Zusammenfassung der Hypothesen

3. Untersuchungsdesign

3.1 Zur Ermittlung abnormaler Renditen

3.1.1 Darstellung des Marktmodells

3.1.2 Schätzung des Marktmodells mittels der Zeitreihenregression

3.1.3 Alternatives Modell zur Ermittlung von abnormalen Renditen

3.1.4 Signifikanztest zur Überprüfung der Ergebnisse

3.2. Spezifikation des Modells zur Ermittlung abnormaler Renditen

3.2.1 Datenmaterial

3.2.2 Datenquelle und Berechnung der täglichen Aktienkursrendite

3.2.3 Zeitliche Eingrenzung der Regressionsschätzung

3.2.3.1 Festlegung der Schätzperiode

3.2.3.2 Festlegung der Ereignisperiode

3.2.4 Bestimmung des Marktfaktors

3.3 Überprüfungsmethoden zur Validität des Marktmodells

3.3.1 Empirische Relevanz der Modellannahmen

3.3.1.1 Normalverteilung der Residuen

3.3.1.2 Autokorrelation der Residuen

3.3.1.3 Heteroskedastizität der Residuen und Stationarität der Modellparameter

3.3.1.4 Korrelation zwischen Residuen verschiedener Gesellschaften

3.3.2 Illiquider Handel

3.3.3 Güte der linearen Regression zur Schätzung der Modellparameter

4. Validität, Bestimmung und Signifikanztest der Überrenditen

4.1 Überprüfung der Validität des Marktmodells

4.1.1 Überprüfung der Güte der linearen Regression

4.1.2 Überprüfung auf Autokorrelation

4.1.3 Überprüfung der Stationarität der Beta-Faktoren

4.1.4 Zusammenfassung der Ergebnisse bezüglich der Validität des Marktmodells

4.2 Ermittlung abnormaler Renditen im Ereigniszeitraum

4.2.1 Gesamtstichprobe

4.2.2 Angebotsart

4.2.2.1 Erwerbsangebote

4.2.2.2 Pflichtangebote

4.2.2.3 Freiwillige Angebote

4.2.3 Investor

4.2.4 Going Private

4.3 Aussagefähigkeit der Ergebnisse in Bezug auf die Untersuchungsgegenstände

5. Überprüfung der Untersuchungsgegenstände

5.1 Angebotsart

5.2 Investor

5.3 Going Private

6. Zusammenfassung

Zielsetzung & Themen

Die vorliegende Arbeit untersucht empirisch die Aktienkursreaktionen von börsennotierten deutschen Unternehmen, die nach dem Inkrafttreten des Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetzes (WpÜG) am 1. Januar 2002 Ziel einer Unternehmensübernahme wurden. Das primäre Ziel ist es, den Informationsgehalt dieser Ereignisse zu bewerten und zu prüfen, inwieweit unterschiedliche Angebotsarten, Investorentypen und die Absicht eines "Going Private" die beobachtbaren Überrenditen beeinflussen.

• Analyse der Marktwertänderungen bei Unternehmensübernahmen nach WpÜG.
• Test auf Informationseffizienz des deutschen Aktienmarktes im Umfeld von Übernahmeankündigungen.
• Einfluss der Angebotsart (Erwerbs-, Pflicht- und freiwillige Angebote) auf die Überrenditen.
• Differenzierung der Übernahmemotive nach strategischen Investoren und Finanzinvestoren.
• Untersuchung der Auswirkungen eines geplanten "Going Private" auf die Angebotsprämien.

Auszug aus dem Buch

Zusammenfassung der Kapitel

1. Einführung: Darstellung der rechtlichen Neuerung durch das WpÜG und Erläuterung der Zielsetzung sowie des methodischen Aufbaus der empirischen Studie.

2. Einordnung der Untersuchung: Systematische Einordnung der Übernahmeverfahren und theoretische Begründung der gewählten Untersuchungsgegenstände, wie Angebotsarten und Investorentypen.

3. Untersuchungsdesign: Erläuterung der Event-Study-Methodik, des Marktmodells zur Renditeprognose und der Spezifikation des Untersuchungszeitraums sowie der Datengrundlage.

4. Validität, Bestimmung und Signifikanztest der Überrenditen: Empirische Berechnung der Modellparameter und statistische Überprüfung der Validität des Marktmodells sowie Ermittlung der tatsächlichen Überrenditen im Ereigniszeitraum.

5. Überprüfung der Untersuchungsgegenstände: Detaillierte Analyse der Ergebnisse unter Berücksichtigung der in Kapitel 2 aufgestellten Hypothesen zu Angebotsarten, Investoren und Going Private.

6. Zusammenfassung: Synthese der Ergebnisse und Schlussfolgerungen zur Informationseffizienz und den Auswirkungen von Übernahmen auf den Unternehmenswert.

Schlüsselwörter

Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz, WpÜG, Überrenditen, Abnormale Renditen, Event-Study-Methodik, Marktmodell, Informationseffizienz, Angebotsarten, Pflichtangebot, Freiwilliges Übernahmeangebot, Strategische Investoren, Finanzinvestoren, Going Private, Aktienkursreaktion, Kapitalmarkt.

Häufig gestellte Fragen

Worum geht es in der Arbeit grundsätzlich?

Die Arbeit untersucht die Auswirkungen des 2002 eingeführten WpÜG auf die Aktienkurse deutscher Zielgesellschaften bei Übernahmeangeboten.

Was sind die zentralen Themenfelder?

Im Fokus stehen die Messung abnormaler Renditen, die Effizienz des Aktienmarktes bei der Verarbeitung von Übernahmeinformationen sowie der Vergleich verschiedener Übernahmemotive.

Was ist das primäre Ziel der Studie?

Das Ziel ist die empirische Überprüfung, ob und wie verschiedene Merkmale von Übernahmeangeboten – wie etwa die Angebotsart oder die Absicht eines Börsenrückzugs – signifikante Kursreaktionen bei Zielunternehmen auslösen.

Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?

Die Studie nutzt die klassische Event-Study-Methodik, um den Einfluss von Übernahmeankündigungen anhand des Marktmodells (unter Verwendung des CDAX) zu analysieren.

Was wird im Hauptteil behandelt?

Der Hauptteil gliedert sich in die methodische Spezifikation des Modells, die statistische Überprüfung der Modellgüte und die detaillierte empirische Auswertung der Überrenditen für diverse Teilstichproben.

Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?

WpÜG, Event-Study, Überrenditen, Informationseffizienz, Going Private und Marktmodell.

Welche Rolle spielt die Unterscheidung zwischen strategischen Investoren und Finanzinvestoren in der Studie?

Die Unterscheidung dient dazu zu testen, ob renditeorientierte Finanzinvestoren tatsächlich geringere Überrenditen erzielen als strategische Investoren, deren Zahlungsbereitschaft oft durch Synergieerwartungen oder Principal-Agent-Konflikte geprägt ist.

Was bedeutet der Begriff "Going Private" in diesem Kontext?

In der Studie bezeichnet "Going Private" Transaktionen, bei denen der Bieter durch eine hohe Konzentration von Anteilen den vollständigen Rückzug der Zielgesellschaft vom Eigenkapitalmarkt und ein mögliches Delisting anstrebt.