Grundlagen der Akquisitionsfinanzierung und Erfahrungen aus der Akquisitionsfinanzierungspraxis

Inhaltsverzeichnis

A. Einleitung

B. Begriff der Akquisitionsfinanzierung

I. Weiter und enger Begriff der Akquisitionsfinanzierung

II. Leveraged Finance

1. Leveraged Buy-out (LBO)

2. Leverage Effekt

C. Entwicklung der Akquisitionsfinanzierung

I. Ursprünge in den USA

II. Entwicklung in Deutschland

1. Anfänge in den Sechzigerjahren

2. Euphorie in den Achtzigerjahren

3. Boom in den Neunzigerjahren

4. Einbruch mit Platzen der New Economy-Blase und Wiedererstarken

5. Einbruch im Zuge der Finanzkrise

6. Aktuelle Situation am Akquisitionsfinanzierungsmarkt

D. Anlässe für eine Akquisitionsfinanzierung

I. Auflösung von Konzernverbünden

II. Sanierung von Unternehmen

III. Wachstum

IV. Unternehmensnachfolge

V. Privatisierung

VI. Rückzug von der Börse

E. Ziele von Finanzinvestoren bei Akquisitionsfinanzierungen

I. Exit

II. Rekapitalisierung

III. Folgen der Zielsetzung

F. Abgrenzung der Akquisitionsfinanzierung

I. Immobilienfinanzierung

II. Projektfinanzierung

III. Assetfinanzierung

G. Ablauf einer Akquisitionsfinanzierung

I. Mandatierungsphase

1. Ansprache möglicher Arrangeure

2. Prüfung der Finanzierbarkeit und Strukturierung

3. Abgabe eines Finanzierungsangebots und Mandatierung der Arrangeure

II. Kreditentscheidung

III. Abschluss Kreditvertrag

1. Zeitpunkt des Abschlusses

2. Erstentwurf des Kreditvertrages

IV. Abschluss eines Interim Loan Agreements (ILA)

V. Syndizierung

1. Begriff

2. Zweck

3. Ablauf der Syndizierung

VI. Erfüllung der Auszahlungsvoraussetzungen

VII. Auszahlung der Kredite

VIII. Nachträgliche Erfüllung von Auflagen

IX. Verwaltung der Kredite

H. Struktur einer Akquisitionsfinanzierung

I. Doppelstöckige Finanzierungsstruktur

1. Strukturelle Subordination

2. Gewerblichen Infizierung

II. Double-LuxCo und Double-DutchCo-Strukturen

III. Kreditlinien innerhalb der Finanzierungsstruktur

IV. Kreditsicherheiten innerhalb der Finanzierungsstruktur

1. Sicherheiten der Investoren

2. Sicherheiten der HoldCo

3. Sicherheiten der NewCo

4. Sicherheiten der Zielgesellschaft

5. Sicherheiten der operativen Gesellschaften

I. Beteiligte an einer Akquisitionsfinanzierung

I. Kreditgeberseite

1. Kreditgeber

2. Arrangeur(e)

3. Bookrunner

4. Underwriter

5. Dokumentationsagent

6. Agent

7. Sicherheitentreuhänder

8. Hedging-Gegenpartei

9. Avalausstellende Bank

II. Kreditnehmerseite

1. Investoren

2. HoldCo

3. Kreditnehmer

4. Garantiegeber

J. Commitment Dokumente

I. Term Sheet

1. Begriff und Inhalt

2. Long Form Term Sheet vs. Short Form Term Sheet

3. Rechtsverbindlichkeit des Term Sheets

II. Commitment Letter

1. Begriff und Inhalt

2. Underwriting vs. Best Effort-Transaktionen

3. Club Deal

4. Rechtliche Bindungswirkung

III. Mandate, Syndication und Frontrunning Letter

1. Mandatierungsvereinbarung

2. Syndizierungsschreiben

IV. Gebührenvereinbarungen

1. Arrangierungsgebühr

2. Beteiligungsgebühr

3. Bereitstellungsgebühr

4. Agentengebühren

5. Avalprovision

6. Abbruchgebühren

K. Finanzierungsdokumente

I. Kreditverträge

1. Senior- und Mezzanine-Kreditverträge

2. Rechtliche Einordnung nach deutschem Recht

3. LMA-Musterkreditverträge

4. Grundstruktur des LMA-Musterkreditvertrages für Akquisitionsfinanzierungen

II. Gläubigervereinbarung

1. Rechtsnatur der Gläubigervereinbarung

2. Inhalte der Gläubigervereinbarung

3. Abgrenzung

III. Sicherheitendokumente

1. Zweck von Kreditsicherheiten

2. Sicherungszweck

3. Arten von Kreditsicherheiten

4. Zeitpunkt der Sicherheitenbestellung

L. Transaktionsdokumente

I. Akquisitionsdokumente

II. Gesellschaftervereinbarung

III. Gesellschaftsrechtliche Dokumente der Holdinggesellschaft

M. Weitere ausgewählte Auszahlungsvoraussetzungen

I. Gesellschaftsrechtliche Dokumente der (übrigen) Schuldner

II. Legal Opinions

III. Organigramm der Zielgruppe

IV. Due Diligence Berichte mit Reliance Lettern

V. Finanzierungsmodell

VI. Ursprüngliche Abschlüsse

VII. (Steuer-)Strukturgutachten

VIII. Nachweis Zahlung Kosten und Gebühren

IX. Mittelherkunfts- und –verwendungsrechnung

X. Nachweis Eigenkapital

XI. Sicherheitenfreigabevereinbarung

XII. Kartellrechtsfreigabe

XIII. KYC-Dokumente

N. Ausgewählte Rechtsfragen und rechtliche Besonderheiten

I. AGB-Kontrolle der LMA-Musterkreditverträge?

1. Voraussetzungen von AGBs

2. (Rechts-)Folgen

II. Nachrangrisiko des atypischen Pfandgläubigers

1. Atypische Pfandgläubiger-Entscheidung des BGH

2. (Rechts-)Folgen

III. Durchsetzungs- und Verwertungsbeschränkungen von Sicherheiten (Limitation Language)

1. Begriff der Limitation Language

2. Hintergrund: Kapitalerhaltungsrecht

3. (Rechts-)Folgen eines Verstoßes gegen Kapitalerhaltungsrecht

4. Strukturelle und gesellschaftsrechtliche Maßnahmen

5. Vertragliche Maßnahmen

6. Limitation Language in der Akquisitionsfinanzierungspraxis

IV. Parallelschuld

1. Begriff der Parallelschuld und Rechtsnatur

2. Hintergrund: Akzessorietät

3. Umgehung der Akzessorietät

V. Bearbeitungsentgelte

1. Grundsatzentscheidung des BGH zu Verbraucherkrediten

2. Übertragbarkeit der BGH Entscheidung auf Unternehmenskredite

3. Lösungsansätze der Kautelarpraxis

4. Bearbeitungsentgelte in der Akquisitionsfinanzierungspraxis

VI. PIK-Darlehen

1. PIK-Darlehen

2. Lösungsansätze der Kautelarpraxis

O. Begrifflichkeiten aus der Akquisitionsfinanzierung

I. Yank the Bank-Klauseln

II. Snooze you loose-Klauseln

III. Mulligan-Klausel

IV. Equity Cure-Rechte

V. Covenant Holiday

VI. Covenant-lite und Covenant-loose

VII. Clean up-Klauseln

VIII. Clean down-Klauseln

IX. Stapled Financing

X. Cross Default-, Cross Acceleration- und Cross Payment-Klauseln

XI. Certain-Funds-Konzept

P. Zusammenfassung

Zielsetzung und thematische Schwerpunkte

Das Hauptziel dieser Arbeit besteht darin, einen umfassenden Überblick über die theoretischen Grundlagen der Akquisitionsfinanzierung zu geben, aktuelle Entwicklungen in der Praxis aufzuzeigen und den Umgang mit spezifischen Rechtsproblemen sowie rechtlichen Besonderheiten zu erläutern.

• Grundlagen der Akquisitionsfinanzierung und Leverage-Effekt.
• Strukturierung von Akquisitionsfinanzierungen (u.a. doppelstöckige Strukturen).
• Ablauf und Beteiligte einer syndizierten Finanzierung.
• Dokumentation (Commitment Dokumente, Kreditverträge, Transaktionsdokumente).
• Rechtliche Besonderheiten und Risiken (AGB-Kontrolle, Limitation Language, Kapitalerhaltungsrecht).

Auszug aus dem Buch

Kapitelzusammenfassungen

A. Einleitung: Dieses Kapitel motiviert die Relevanz der Akquisitionsfinanzierung und gibt einen Ausblick auf die behandelten theoretischen und praktischen Aspekte.

B. Begriff der Akquisitionsfinanzierung: Hier werden Definitionen sowie die theoretischen Grundlagen des Leveraged Buy-outs und des Leverage-Effekts erläutert.

C. Entwicklung der Akquisitionsfinanzierung: Das Kapitel zeichnet die historische Entwicklung der Akquisitionsfinanzierung in den USA und Deutschland bis hin zur aktuellen Marktsituation nach.

D. Anlässe für eine Akquisitionsfinanzierung: Es werden verschiedene Beweggründe für Fremdfinanzierungen bei Unternehmenskäufen wie Nachfolge, Wachstum oder Sanierung analysiert.

E. Ziele von Finanzinvestoren bei Akquisitionsfinanzierungen: Dieses Kapitel beleuchtet die primären Exit-Strategien und Rekapitalisierungsmethoden von Finanzinvestoren sowie die daraus resultierenden Interessenkonflikte mit Kreditgebern.

F. Abgrenzung der Akquisitionsfinanzierung: Hier erfolgt eine Abgrenzung zu anderen Spezialfinanzierungen wie Immobilien-, Projekt- und Assetfinanzierungen.

G. Ablauf einer Akquisitionsfinanzierung: Das Kapitel beschreibt den idealtypischen Ablauf von der Mandatierung über die Kreditentscheidung und Syndizierung bis hin zur Kreditauszahlung und -verwaltung.

H. Struktur einer Akquisitionsfinanzierung: Es wird die technische Ausgestaltung von Finanzierungsstrukturen (insbes. doppelstöckige Strukturen) und die Bedeutung von Sicherheiten auf verschiedenen Ebenen behandelt.

I. Beteiligte an einer Akquisitionsfinanzierung: Hier werden die Rollen und Funktionen der Akteure auf Kreditgeber- und Kreditnehmerseite detailliert definiert.

J. Commitment Dokumente: Das Kapitel erläutert die verschiedenen Verpflichtungsdokumente wie Term Sheets und Commitment Letters sowie deren rechtliche Bedeutung.

K. Finanzierungsdokumente: Hier steht die Struktur von Kreditverträgen (Senior/Mezzanine), Gläubigervereinbarungen und die Relevanz der LMA-Standards im Fokus.

L. Transaktionsdokumente: Dieses Kapitel definiert Akquisitionsverträge und Gesellschaftervereinbarungen im Kontext der Finanzierungsdokumentation.

M. Weitere ausgewählte Auszahlungsvoraussetzungen: Das Kapitel listet verschiedene spezifische Bedingungen (KYC, Legal Opinions, Due Diligence) auf, die vor der Kreditauszahlung erfüllt sein müssen.

N. Ausgewählte Rechtsfragen und rechtliche Besonderheiten: Abschließend werden komplexe Themen wie die AGB-Kontrolle, das Kapitalerhaltungsrecht und spezielle Klauseln wie die Limitation Language analysiert.

Schlüsselwörter

Akquisitionsfinanzierung, Leveraged Buy-out, Kreditkonsortium, Senior-Kredit, Mezzanine-Kapital, Syndizierung, LMA-Standard, Sicherheiten, Limitation Language, Kapitalerhaltungsrecht, Term Sheet, Commitment Letter, Financial Covenants, AGB-Kontrolle, Private Equity.

Häufig gestellte Fragen

Was ist der grundlegende Gegenstand dieser Arbeit?

Die Arbeit behandelt die Grundlagen, Strukturen, Abläufe und rechtlichen Rahmenbedingungen von Akquisitionsfinanzierungen, insbesondere unter Verwendung von syndizierten Krediten und Private-Equity-Strukturen.

Welche sind die zentralen Themenfelder der Publikation?

Die Schwerpunkte liegen auf der Finanzierungsstrukturierung, der Rolle der beteiligten Akteure, der vertraglichen Dokumentation und den spezifischen juristischen Herausforderungen, etwa bei Sicherheitenbestellungen und AGB-rechtlichen Aspekten.

Was ist das primäre Ziel des Autors?

Ziel ist es, dem Leser ein fundiertes Verständnis für die komplexe Praxis der Akquisitionsfinanzierung zu vermitteln, um die theoretischen Aspekte mit den Anforderungen der Transaktionspraxis zu verknüpfen.

Welche wissenschaftliche Methode wird zur Analyse verwendet?

Es handelt sich um eine rechtswissenschaftliche und betriebswirtschaftliche Analyse, die auf einer fundierten Auswertung der einschlägigen Fachliteratur, aktueller Rechtsprechung und Standarddokumentationen wie den LMA-Musterkreditverträgen basiert.

Was wird im Hauptteil der Arbeit primär behandelt?

Der Hauptteil gliedert sich in eine systematische Darstellung des Finanzierungsablaufs, die detaillierte Beschreibung der Finanzierungs- und Transaktionsdokumente sowie die vertiefende Erläuterung spezieller Rechtsfragen wie der Limitation Language.

Welche Begriffe charakterisieren die Arbeit am besten?

Begriffe wie Leveraged Buy-out, Syndizierung, Kreditsicherheiten, Covenant-Klauseln und Kapitalerhaltungsrecht kennzeichnen den inhaltlichen Fokus der Arbeit.

Warum ist die "Limitation Language" ein so wichtiges Thema im Buch?

Die Limitation Language ist von zentraler Bedeutung, da sie das Spannungsfeld zwischen dem Sicherungsinteresse der Kreditgeber und den gesetzlichen Kapitalerhaltungsregeln (insbes. §§ 30, 31 GmbHG) auflöst und somit die persönliche Haftung der Organe der Sicherungsgeber minimiert.

Wie wird das Spannungsfeld zwischen Kreditgebern und Finanzinvestoren gelöst?

Das Spannungsfeld wird durch vertragliche Mechanismen in der Gläubigervereinbarung und durch komplexe Finanzierungsstrukturen adressiert, die Interessen hinsichtlich Cashflow-Stabilität (Kreditgeber) und Renditemaximierung (Investoren) in Einklang bringen sollen.