Multiplikatorverfahren in der Unternehmensbewertung. Empirische Befunde zur Wertrelevanz von Multiples und Anwendung in der Praxis

Inhaltsverzeichnis

• Einleitung
• Theoretische Grundlagen
• Grundlagen der linearen Regression
• Zielsetzung und Vorgehensweise
• Annahmen des Verfahrens
• Objektivierter innerer Unternehmenswert und Entscheidungswert
• Informationseffizienzhypothese
• Verfahren der Unternehmensbewertung
• Überblick und Systematisierung
• Das Dividend Discount Model (DDM)
• Das Ertragwertverfahren
• Das Discounted Cash Flow (DCF) Verfahren
• Nettoverfahren FTE Verfahren
• Bruttoverfahren
• WACC Verfahren
• APV Verfahren
• Kritische Würdigung
• Das Residual Income Valuation (RIV) Verfahren
• Das Multiplikatorverfahren
• Der traditionelle Ansatz
• Grundkonzeption
• Verfahrensarten
• Theoretische Fundierung
• Herleitung ausgewählter Multiplikatoren
• Vergleich mit Zukunftserfolgswertverfahren
• Problembereiche in der Anwendung
• Auswahl der vergleichbaren Unternehmen (Peer Group)
• Branchenzugehörigkeit als Vergleichskriterium
• Fundamentalfaktoren als Vergleichskriterium
• Überlegungen zur Anzahl der Vergleichsunternehmen
• Auswahl der Bezugsgröße
• Entity Multiplikatoren vs. Equity Multiplikatoren
• Stromgrößen vs. Bestandsgrößen
• Auswahl der Verdichtungsmethode
• Arithmetisches Mittel
• Harmonisches Mittel
• Median
• Lineare Regression
• Zusammenfassung
• Der Regressionsansatz als Alternative
• Zwischenfazit
• Empirische Befunde zur Wertrelevanz der einzelnen Vorgehensweisen
• Befunde zur Auswahl der Comparable Companies
• Boatsman/Baskin (1981)
• Alford (1992)
• Kaplan/Ruback (1995)
• Kim/Ritter (1999)
• Cheng/McNamara (2000)
• Weitere Befunde zum Branchenkriterium - ein Überblick
• Bhojraj/Lee (2002)
• Herrmann (2002)
• Kelleners (2004)
• Befunde zur Auswahl der Bezugsgröße
• LeClair (1990)
• Kim/Ritter (1999)
• Baker/Ruback (1999)
• Gilson/Hotchkiss/Ruback (2000)
• Liu/Nissim/Thomas (2002a)
• Lie/Lie (2002)
• Herrmann (2002)
• Kelleners (2004)
• Befunde zur Auswahl der Verdichtungsmethode
• Baker/Ruback (1999)
• Liu/Nissim/Thomas (2002a)
• Weitere Befunde
• Vergleich von traditionellem Ansatz und Regressionsansatz
• Zusammenfassung
• Das Multiplikatorverfahren in der Praxis – Exemplarische Darstellung des Vorgehens bei der Deutsche Bank Corporate Advisory Group
• Allgemeines Vorgehen
• Grundsätzlicher Ablauf der Bewertung
• Auswahl der vergleichbaren Unternehmen
• Auswahl der Bezugsgröße
• Auswahl der Verdichtungsmethode
• Bewertungsbeispiel: Spin-Off Lanxess

Zielsetzung und Themenschwerpunkte

Diese Arbeit analysiert das Multiplikatorverfahren in der Unternehmensbewertung. Ziel ist es, die empirischen Befunde zur Wertrelevanz der verschiedenen Vorgehensweisen bei der Anwendung des Verfahrens zu untersuchen und die Ergebnisse in der Praxis anzuwenden. Die Arbeit beleuchtet verschiedene Aspekte des Multiplikatorverfahrens, darunter die Auswahl vergleichbarer Unternehmen, die Wahl der Bezugsgröße und die Verdichtungsmethode.

• Empirische Befunde zur Wertrelevanz von Multiplikatoren
• Praxisanwendung des Multiplikatorverfahrens
• Vergleich verschiedener Vorgehensweisen bei der Anwendung des Verfahrens
• Kritik und Weiterentwicklung des Multiplikatorverfahrens

Zusammenfassung der Kapitel

• Kapitel 1: Einleitung - Die Einleitung stellt die Problemstellung der Unternehmensbewertung und die Bedeutung des Multiplikatorverfahrens dar. Sie erklärt die Motivation für die Arbeit und skizziert den Aufbau.
• Kapitel 2: Theoretische Grundlagen - Dieses Kapitel behandelt die theoretischen Grundlagen der Unternehmensbewertung. Es beleuchtet die lineare Regression, den objektivierten inneren Unternehmenswert und die Informationseffizienzhypothese. Zudem werden verschiedene Verfahren der Unternehmensbewertung vorgestellt, darunter das Dividend Discount Model (DDM), das Ertragwertverfahren und das Discounted Cash Flow (DCF) Verfahren.
• Kapitel 3: Das Multiplikatorverfahren - Das Kapitel befasst sich mit dem Multiplikatorverfahren und erläutert den traditionellen Ansatz, die Verfahrensarten und die theoretische Fundierung. Außerdem werden Problemfelder in der Anwendung des Verfahrens und verschiedene Ansätze zur Auswahl vergleichbarer Unternehmen, Bezugsgrößen und Verdichtungsmethoden diskutiert.
• Kapitel 4: Empirische Befunde zur Wertrelevanz der einzelnen Vorgehensweisen - Dieses Kapitel analysiert empirische Studien, die sich mit der Wertrelevanz der verschiedenen Vorgehensweisen bei der Anwendung des Multiplikatorverfahrens beschäftigen. Es beleuchtet Studien zur Auswahl vergleichbarer Unternehmen, zur Auswahl der Bezugsgröße und zur Auswahl der Verdichtungsmethode.
• Kapitel 5: Das Multiplikatorverfahren in der Praxis – Exemplarische Darstellung des Vorgehens bei der Deutsche Bank Corporate Advisory Group - Dieses Kapitel zeigt die praktische Anwendung des Multiplikatorverfahrens auf Basis eines Fallbeispiels. Es beschreibt das allgemeine Vorgehen bei der Deutsche Bank Corporate Advisory Group und erläutert die Auswahl von vergleichbaren Unternehmen, die Auswahl der Bezugsgröße und die Auswahl der Verdichtungsmethode anhand des Beispiels eines Spin-Offs von Lanxess.

Schlüsselwörter

Die Arbeit konzentriert sich auf die Unternehmensbewertung und das Multiplikatorverfahren. Zentrale Begriffe sind: Multiplikatoren, vergleichbare Unternehmen, Bezugsgröße, Verdichtungsmethode, lineare Regression, DCF Verfahren, Residual Income Valuation (RIV) Verfahren, empirische Studien, Wertrelevanz, Praxisanwendung, Spin-Off.

Häufig gestellte Fragen

Was ist das Multiplikatorverfahren bei der Unternehmensbewertung?

Es ist ein marktorientiertes Verfahren, bei dem der Wert eines Unternehmens durch den Vergleich mit ähnlichen börsennotierten Unternehmen oder getätigten Transaktionen ermittelt wird.

Warum ist das Verfahren in der Praxis so beliebt?

Wegen seiner einfachen Anwendung, der leichten Vergleichbarkeit der Ergebnisse und der hohen Relevanz bei Börsengängen (IPOs) und Fairness Opinions.

Was sind die größten Kritikpunkte am Multiplikatorverfahren?

Kritisiert werden vor allem die mangelnde theoretische Fundierung, die oft willkürliche Auswahl der Vergleichsgruppe (Peer Group) und die Auswahl der Bezugsgrößen.

Wie wählt man eine geeignete Peer Group aus?

Kriterien sind die Branchenzugehörigkeit, Fundamentalfaktoren (Wachstum, Risiko) und die Größe der Unternehmen. Empirische Studien zeigen, dass die Branchennähe allein oft nicht ausreicht.

Was ist der Unterschied zwischen Equity- und Entity-Multiplikatoren?

Equity-Multiplikatoren (z. B. KGV) beziehen sich auf den Wert des Eigenkapitals, während Entity-Multiplikatoren (z. B. EV/EBITDA) den Wert des gesamten Unternehmens (inkl. Fremdkapital) betrachten.

Welche Verdichtungsmethoden gibt es?

Zur Berechnung des finalen Multiplikators werden meist das arithmetische Mittel, der Median oder das harmonische Mittel aus der Vergleichsgruppe verwendet.